Le Slip Français : quatre ans de pertes, un prix divisé par deux, et la Bourse

Carte d'identité

• Pays : France (Paris 10^e, 6 rue de Paradis)
• Création : janvier 2012, par Guillaume Gibault
• Secteur : sous-vêtements et vêtements fabriqués en France, vente directe puis distribution
• Type de cas : Redressement
• Époque : Actuel
• Modèle de revenus en trois mots : marque, fabrication, volume
• Chiffre emblématique : 6,6 millions d'euros de pertes cumulées sur les trois derniers exercices déposés au greffe — et une introduction en bourse le 14 juillet 2026 (comptes annuels publics, SIREN 539 130 195)

La plupart des cas de cette bibliothèque portent sur des entreprises dont les comptes sont publiés parce qu'elles sont cotées à New York ou à Tokyo. Celui-ci est différent, et c'est ce qui le rend utile : Le Slip Français est une société française, et ses comptes sont déposés au greffe comme ceux de n'importe quelle SAS ou SARL de votre marché. Vous pouvez faire, sur vos propres concurrents, exactement ce que ce dossier fait ici.

Ce que ces comptes racontent est rude : 21,0 millions d'euros de chiffre d'affaires en 2022 pour 3,41 millions de pertes ; 18,75 millions en 2023 pour 1,69 million de pertes ; 20,28 millions en 2024 pour 1,50 million de pertes. Une marque connue de tous, portée par une communication remarquée, et qui perdait de l'argent chaque année.

Sommaire

• L'essentiel à retenir
• 1. Ce qui est établi, et ce qui ne l'est pas
• 2. Contexte et histoire
• 3. Les comptes, tels qu'ils sont déposés
• 4. Ce qui n'allait pas : un prix que le marché ne suivait plus
• 5. « Révolution » : diviser le prix suppose de diviser le coût
• 6. Le pari industriel : produire soi-même
• 7. L'introduction en bourse : ce qu'elle dit, et ce qu'elle ne dit pas
• 8. Comptes sociaux et pro forma : il faut lire les deux
• 9. Lire les comptes déposés d'un concurrent, en dix minutes
• 10. Suivi et pilotage
• 11. Chiffres clés
• 12. Ce que ça change pour un entrepreneur français ou belge
• FAQ
• Sources

Le cas en un coup d'œil

Les motifs à l'œuvre

Voir tous les motifs, et les cas qui les illustrent

L'essentiel à retenir

En bref

• Trois exercices déposés, trois pertes : −3,41 M€ en 2022, −1,69 M€ en 2023, −1,50 M€ en 2024. Soit 6,6 millions d'euros de pertes cumulées pour un chiffre d'affaires resté autour de vingt millions.
• Le chiffre d'affaires a reculé de 10,7 % en 2023, puis regagné 8,1 % en 2024. La notoriété de la marque n'a jamais suffi à produire un résultat.
• Le prix de vente a été divisé par deux en avril 2024 : d'environ 40 € à 15-20 €. C'est la décision centrale du redressement, et elle n'était tenable qu'à une condition — diviser le coût de revient dans la même proportion.
• Cette condition a été remplie par l'industrie, pas par la négociation : une usine à Aubervilliers, l'automatisation, 3 000 pièces par jour. La marge brute annoncée à l'introduction en bourse est de 59 %, sur un prix pourtant moitié moindre.
• Le réseau de boutiques a été fermé, d'une vingtaine de points de vente à trois, et l'enseigne s'est ouverte à la grande distribution. Les dépenses de marketing ont été divisées par deux.
• Introduction en bourse le 14 juillet 2026 sur Euronext Growth, à 14,80 € l'action, pour une capitalisation d'environ 19 millions d'euros. Sur les douze millions levés, cinq seulement reviennent à l'entreprise : les sept autres sont une cession de titres par les actionnaires historiques.

1. Ce qui est établi, et ce qui ne l'est pas

Ce qui est établi, et d'où cela vient :

• l'identité de la société — société anonyme à conseil d'administration, SIREN 539 130 195, créée le 11 janvier 2012, capital social de 175 755,36 €, siège au 6 rue de Paradis à Paris, effectif déclaré entre 50 et 99 salariés, commissaire aux comptes KPMG : des registres publics, consultés le 11 septembre 2026 ;
• les comptes annuels des exercices 2022, 2023 et 2024, déposés au greffe et republiés par les services d'information légale ;
• le plan de redressement — division du prix par deux, usine, fermeture des boutiques, ouverture à la grande distribution, réduction de moitié des dépenses de marketing — et les repères de production : d'une analyse publiée le 9 octobre 2025 ;
• le calendrier de gouvernance — arrivée de Léa Marie à la direction générale fin 2023, d'Enzo Rosati à la direction financière en juillet 2024 — et les ordres de grandeur 2024 et 2025 : d'un article de presse professionnelle du 24 mars 2026 ;
• les conditions de l'introduction en bourse du 14 juillet 2026 : d'une analyse d'introduction publiée avant l'opération.

Une erreur de lecture, corrigée, et qui mérite d'être racontée. La première consultation des comptes a produit une série décalée d'un exercice : le chiffre d'affaires de 2024 se trouvait attribué à 2025, celui de 2023 à 2024, et deux exercices consécutifs affichaient des valeurs identiques — signe qu'une ligne avait été recopiée. Une seconde source, donnant les montants à l'euro près, a permis de rétablir l'alignement. C'est le risque propre à la lecture de tableaux : la valeur est juste, la ligne ne l'est pas. Le §9 explique comment s'en prémunir.

Ce qui n'est pas établi, et qui est donc dit comme tel :

• les comptes de l'exercice 2025. Un dépôt daté du 8 septembre 2026 apparaît, mais ses montants n'ont pas pu être lus de façon fiable, et les chiffres 2025 qui circulent proviennent du document d'introduction en bourse — où ils sont présentés en pro forma, ce qui n'est pas la même chose (§8) ;
• les capitaux propres après 2022. La valeur de 3,44 M€ à fin 2022 est établie ; les suivantes n'ont pas pu être vérifiées, et le cumul des pertes suppose des augmentations de capital dont le détail n'a pas été consulté ;
• la part réelle de la production réalisée en France, l'effectif exact, le nombre de références, et la répartition du chiffre d'affaires entre vente directe et distribution : aucune de ces données ne figure dans une source primaire consultable.

2. Contexte et histoire

L'entreprise naît en 2012 d'une idée simple et d'une exécution remarquable : vendre des sous-vêtements fabriqués en France, avec un ton qui tranche avec celui du secteur. Le produit est ordinaire ; la marque ne l'est pas. Pendant une décennie, Le Slip Français est cité comme l'exemple français du renouveau de la fabrication nationale et de la communication de marque.

Le modèle repose alors sur trois piliers : un prix élevé — environ 40 € pour un slip —, une vente directe par le site et un réseau de boutiques en propre, et une notoriété entretenue par des opérations de communication à fort écho.

Les trois piliers se dérobent en même temps. Le prix élevé, une fois l'effet de nouveauté passé, devient un obstacle. Le réseau de boutiques coûte cher à exploiter. Et la notoriété, qui ne se convertit pas mécaniquement en ventes, exige un budget de communication permanent pour ne pas s'éroder.

La direction change fin 2023, la direction financière en juillet 2024. Entre les deux, en avril 2024, un plan interne baptisé « Révolution » décide de renverser le modèle.

3. Les comptes, tels qu'ils sont déposés

Variation du chiffre d'affaires : −10,7 % en 2023, puis +8,1 % en 2024.

Trois lectures, et la troisième est la plus importante.

La première : la perte se réduit, mais elle ne disparaît pas. De −16,2 % de marge nette à −7,4 %, l'amélioration est réelle et continue. Elle ne suffit pas : une entreprise qui perd 7,4 % de son chiffre d'affaires consomme ses capitaux propres, et il faut soit les reconstituer, soit passer au-dessus de zéro.

La deuxième : le creux de 2023 précède la décision de 2024. Le chiffre d'affaires perd plus de deux millions d'euros en un exercice. C'est ce recul, davantage que les pertes elles-mêmes, qui a rendu le statu quo intenable : une entreprise déficitaire mais en croissance peut espérer ; une entreprise déficitaire et en recul n'a plus que le changement.

La troisième : la notoriété n'est pas un modèle économique. Peu de marques françaises de cette taille sont aussi connues. Sur la même période, aucune de ces trois années n'a produit un euro de bénéfice. C'est l'enseignement le plus transposable de ce dossier, et le plus désagréable : être connu ne dit rien de la rentabilité, et confondre les deux est une erreur courante chez ceux qui construisent une marque avant de construire une marge.

4. Ce qui n'allait pas : un prix que le marché ne suivait plus

Le diagnostic posé par l'entreprise est explicite : « le prix, une fois passé l'effet de nouveauté, était trop élevé ».

Il faut le prendre au sérieux, parce qu'il contredit une intuition répandue. Un prix élevé est souvent présenté comme un choix de positionnement : il financerait la qualité, la fabrication locale, le service. C'est vrai — à condition que le client accepte de le payer de façon répétée, et pas seulement une fois, par curiosité ou par adhésion.

Le point de bascule est le réachat. Un sous-vêtement est un produit de renouvellement : la valeur d'un client se mesure en achats par an, pas en achat unique. À 40 €, l'achat se fait par soutien ou par cadeau ; il se répète peu. À 15-20 €, il entre dans une routine d'achat. Le modèle ne change pas de produit : il change de fréquence.

C'est exactement la variable que le dossier consacré à BlaBlaCar désigne comme décisive — la valeur captable par transaction, multipliée par la fréquence — et elle se joue ici dans l'autre sens : moins par transaction, beaucoup plus souvent.

5. « Révolution » : diviser le prix suppose de diviser le coût

En avril 2024, l'entreprise décide de diviser son prix de vente par deux : d'environ 40 € à une fourchette de 15 à 20 €.

Prise isolément, cette décision est un suicide commercial. Un prix divisé par deux sur un coût inchangé détruit la marge brute. Le tableau suivant montre pourquoi elle n'était tenable qu'accompagnée.

Le chiffre à retenir est celui-là : environ sept euros. Pour conserver une marge brute de 59 % en vendant à 17,50 € en moyenne, le coût de revient doit tomber à un peu plus de sept euros — contre quinze à vingt auparavant. Ce n'est pas une négociation avec un fournisseur, c'est un changement de métier.

Les autres décisions du plan découlent de celle-là :

La cohérence d'ensemble est le vrai enseignement. Aucune de ces quatre décisions ne tient seule : baisser le prix sans usine ruine la marge, ouvrir une usine sans volume la laisse vide, aller en grande distribution avec un prix de 40 € ne marche pas, et garder le budget de communication d'un panier à 40 € sur un panier à 17,50 € double mécaniquement le poids de l'acquisition. C'est un système qui a été changé, pas un paramètre.

6. Le pari industriel : produire soi-même

Une marque qui ouvre une usine fait l'inverse de ce que recommande l'orthodoxie : elle échange un modèle léger, sans capital immobilisé, contre un modèle lourd.

C'est la dernière ligne qui décide. Une marque qui ne maîtrise pas son coût de revient ne maîtrise pas son prix, donc pas son positionnement. En reprenant la production, l'entreprise récupère la seule variable qui rendait le plan possible.

Le rythme annoncé — 3 000 pièces par jour, contre 400 000 pièces sur toute la première année d'existence — donne la mesure du changement d'échelle industrielle.

Le revers, qu'il faut nommer. Une usine transforme des charges variables en charges fixes. Elle réduit le coût unitaire tant que le volume est là, et elle devient le principal facteur de perte s'il ne l'est plus. C'est précisément le mécanisme qui a tué Take Eat Easy, à ceci près qu'ici le coût marginal, lui, baisse réellement avec le volume.

7. L'introduction en bourse : ce qu'elle dit, et ce qu'elle ne dit pas

Le 14 juillet 2026, la société s'introduit sur Euronext Growth Paris, à 14,80 € l'action.

Le chiffre que peu de commentaires relèvent : sur douze millions levés, cinq seulement financent l'entreprise. Les sept autres sont une sortie partielle des actionnaires historiques — ce qui est légitime et fréquent, mais ne doit pas être confondu avec un apport de moyens. Une introduction en bourse n'est pas toujours une levée de fonds ; c'est parfois surtout une porte de sortie, et il faut lire la décomposition de l'opération pour le savoir.

Deuxième repère utile : la capitalisation vaut 0,9 fois le chiffre d'affaires. Dix-neuf millions pour vingt et un millions de chiffre d'affaires. À titre de comparaison, les entreprises de logiciel de cette bibliothèque se valorisent plusieurs fois leur chiffre d'affaires. Une marque de produits physiques, même connue, se valorise sur ses résultats, pas sur son récit — et ses résultats venaient de trois exercices déficitaires.

8. Comptes sociaux et pro forma : il faut lire les deux

C'est le point de méthode le plus utile du dossier, et il vaut bien au-delà de ce cas.

Entre les deux : 2,2 millions d'euros d'écart sur le résultat, et le passage du rouge au vert.

Les deux chiffres peuvent être exacts. Un compte « pro forma » recompose un exercice comme s'il avait été réalisé dans une configuration donnée — périmètre différent, opérations retraitées, douze mois glissants plutôt qu'exercice civil. C'est un exercice légitime, prévu et encadré, et c'est souvent le seul moyen de montrer l'effet d'un changement de modèle intervenu en cours d'année.

Mais ce n'est pas la même chose qu'un compte de résultat certifié. Les comptes sociaux sont normés, déposés, opposables, et vérifiés par un commissaire aux comptes. Le pro forma est une reconstitution, dont les retraitements sont décrits dans le document d'information — document qu'il faut lire si l'on veut comprendre l'écart.

La règle pratique, valable partout : quand une entreprise met en avant un chiffre « ajusté », « normalisé » ou « pro forma », cherchez le chiffre normé correspondant et regardez l'écart. S'il est faible, la mesure ajustée est un confort de lecture. S'il fait passer d'une perte à un bénéfice, c'est l'écart lui-même qu'il faut comprendre. Le dossier consacré à Rakuten montre le même mécanisme à l'échelle d'un groupe de 2 500 milliards de yens : résultat opérationnel ajusté de 106,3 milliards, résultat normé de 14,4 milliards, rapport de un à sept.

9. Lire les comptes déposés d'un concurrent, en dix minutes

C'est la partie la plus directement utile de ce dossier, et elle ne concerne pas Le Slip Français : elle concerne vos concurrents.

Le principe. En France, les sociétés commerciales — SAS, SARL, SA, EURL, SASU — doivent déposer leurs comptes annuels au greffe du tribunal de commerce. Ces comptes sont publics. Plusieurs services les republient gratuitement, et le registre national des entreprises est consultable en ligne.

Trois pièges, dont un m'a coûté une correction dans ce dossier même.

Le décalage de ligne. Les tableaux de synthèse alignent parfois mal les exercices et les montants. Le symptôme : deux années consécutives portant exactement les mêmes valeurs. La parade : recouper sur une seconde source donnant les montants à l'euro près, et vérifier que la date de clôture correspond.

La confusion entre société et groupe. Les comptes déposés sont ceux d'une personne morale. Si votre concurrent opère à travers plusieurs sociétés — une pour l'exploitation, une pour l'immobilier, une holding —, les comptes d'une seule ne disent qu'une partie de l'histoire.

Le chiffre d'affaires n'est pas la santé. Une société peut afficher un chiffre d'affaires en hausse et détruire de la valeur à chaque vente, comme le montrent les trois exercices du §3. Regardez toujours le résultat et les capitaux propres.

Pour votre propre entreprise. Le tarif plancher calcule le prix en dessous duquel une prestation ne couvre pas vos charges — c'est l'équivalent, à votre échelle, de la question posée au §5.

10. Suivi et pilotage

Quatre indicateurs, tirés de ce cas, pour une activité qui vend un produit.

Le dernier est celui que l'on regarde trop tard. Il se lit en une division : capitaux propres divisés par la perte annuelle donne le nombre d'années avant la rupture, à modèle inchangé. Sur les comptes 2022 de ce dossier — 3,44 M€ de capitaux propres pour 3,41 M€ de perte — la réponse était : un an.

11. Chiffres clés

12. Ce que ça change pour un entrepreneur français ou belge

La notoriété n'est pas un modèle économique. Une des marques françaises les plus connues de sa génération a perdu 6,6 millions d'euros en trois exercices. Si votre plan repose sur « être connu », posez-vous la question suivante : connu et rentable, ou connu à la place de rentable ?

Un prix ne se baisse pas seul. Diviser son prix par deux sans diviser son coût de revient détruit la marge et accélère la fin. Ici, le prix n'a pu être divisé que parce que le coût l'a été aussi, par un changement de métier. Avant toute baisse de prix, calculez le coût de revient que le nouveau prix exige — c'est une division, elle prend deux minutes, et elle dit si la décision est possible.

Un système se change, pas un paramètre. Prix, production, distribution, marketing : les quatre décisions d'avril 2024 ne tiennent qu'ensemble. Une seule d'entre elles, prise isolément, aurait aggravé la situation. Quand un modèle ne marche pas, changer un réglage ne sert à rien.

Reprendre la production, c'est reprendre le coût. C'est lourd, c'est capitalistique, et c'est parfois la seule façon de récupérer la variable qui commande votre positionnement. Mais une usine transforme des charges variables en charges fixes : elle ne se justifie qu'avec le volume qui va avec, et il faut l'avoir sécurisé avant, pas après.

Une introduction en bourse n'est pas toujours une levée de fonds. Lisez la décomposition : quelle part est une augmentation de capital, qui entre dans l'entreprise, et quelle part est une cession de titres, qui va aux actionnaires. Ici, 42 % de l'opération finance l'entreprise. Le même raisonnement vaut quand un concurrent annonce une levée : demandez-vous ce qui entre réellement.

Quand un chiffre est « ajusté », cherchez le chiffre normé. Ici, le résultat passe de −1,5 M€ en comptes déposés à +0,72 M€ en pro forma. Les deux peuvent être exacts ; c'est l'écart qu'il faut comprendre, et il est décrit dans le document d'information.

Vos concurrents ont des comptes publics, et vous ne les lisez pas. Dix minutes, un SIREN, trois exercices, le résultat et les capitaux propres. Le §9 donne la méthode. C'est l'information de marché la moins chère et la moins utilisée qui existe en France.

FAQ

Les comptes de n'importe quelle entreprise française sont-ils vraiment publics ?

Ceux des sociétés commerciales le sont : SAS, SASU, SARL, EURL, SA. Elles doivent déposer leurs comptes annuels au greffe du tribunal de commerce, et ces dépôts sont consultables. Deux réserves : les entreprises individuelles et les micro-entrepreneurs ne déposent rien, et les petites sociétés peuvent demander la confidentialité de leur compte de résultat — le bilan reste alors public, le détail du résultat non.

Comment savoir si un chiffre que je lis est un compte déposé ou un pro forma ?

Un compte déposé porte une date de clôture, une date de dépôt et correspond à une personne morale identifiée par son SIREN. Un pro forma est signalé comme tel dans le document qui le publie, et s'accompagne d'une description des retraitements. En cas de doute, la règle est simple : si le chiffre vient d'un communiqué ou d'un document de présentation, cherchez son équivalent dans les comptes déposés.

Le Slip Français est-il rentable aujourd'hui ?

Les trois derniers exercices déposés — 2022, 2023 et 2024 — sont déficitaires, pour un cumul de 6,6 millions d'euros. Le document d'introduction en bourse présente un résultat net positif de 724 000 € en pro forma sur douze mois 2025. Les comptes sociaux de l'exercice 2025 n'ont pas pu être lus de façon fiable à la date de ce dossier : la question mérite d'être reposée une fois ce dépôt consultable.

Diviser son prix par deux, est-ce transposable à mon activité ?

Seulement si vous pouvez diviser votre coût de revient dans la même proportion. La question à se poser n'est pas « puis-je vendre moins cher ? » mais « quel coût de revient ce nouveau prix exige-t-il, et comment y arriver ? ». Si la réponse suppose de changer de métier — produire au lieu d'acheter, automatiser, changer de canal —, c'est un projet d'entreprise, pas une décision tarifaire.

Pourquoi fermer des boutiques alors qu'elles font vendre ?

Parce qu'une boutique est une charge fixe, et qu'une charge fixe se finance par la marge. Quand le prix de vente est divisé par deux, la marge dégagée par visiteur l'est aussi, et le point mort de chaque boutique double. Le réseau devenait incompatible avec le nouveau modèle, indépendamment de sa performance commerciale.

Que vaut la capitalisation de 19 millions d'euros ?

Elle représente environ 0,9 fois le chiffre d'affaires pro forma. C'est un multiple modeste, cohérent avec une activité de produits physiques sortant de trois exercices déficitaires. Les multiples élevés que l'on voit citer — plusieurs fois le chiffre d'affaires — concernent des modèles à coût marginal faible, pas des marques industrielles.

Sources

• societe.com — fiche de la société LE SLIP FRANCAIS, SIREN 539 130 195, consultée le 11 septembre 2026, page mise à jour le 11 septembre 2026 à partir des données INSEE et du registre national des entreprises : source primaire républiée. Chiffre d'affaires et résultat net à l'euro près pour les exercices 2023 et 2024, forme juridique, capital social, effectif, date de création, adresse.
• pappers.fr — fiche de la société LSF LE SLIP FRANCAIS, consultée le 11 septembre 2026 : source primaire républiée. Liste des dépôts de comptes annuels, dirigeants et administrateurs, commissaire aux comptes, capital social, chiffre d'affaires et résultat de l'exercice 2022 et capitaux propres au 31 décembre 2022. Réserve : la première lecture de son tableau de comptes a produit une série décalée d'un exercice, corrigée par recoupement — voir le §1.
• PwC — Le Slip Français : le plus difficile, c'est de trouver le bon modèle d'affaires, 9 octobre 2025 : diagnostic du prix trop élevé, plan « Révolution » d'avril 2024, division du prix de vente par deux, ouverture d'une usine et automatisation, fermeture du réseau de boutiques, ouverture à la grande distribution, division par deux des dépenses de marketing, production de 3 000 pièces par jour contre 400 000 pièces la première année.
• DAF Magazine — Après des difficultés, comment Le Slip Français a atteint la rentabilité, 24 mars 2026 : calendrier de gouvernance — direction générale fin 2023, direction financière en juillet 2024 —, réduction du réseau de boutiques, suivi hebdomadaire de la trésorerie, ordres de grandeur 2024 et 2025.
• PEA.fr — analyse de l'introduction en bourse : date du 14 juillet 2026, Euronext Growth Paris, prix de 14,80 €, montant levé et sa décomposition entre augmentation de capital et cession, valorisation avant opération, capitalisation, et les agrégats pro forma douze mois 2025 — chiffre d'affaires, marge brute, EBITDA, résultat d'exploitation, résultat net, dette nette, trésorerie.

Ce qui n'a pas pu être vérifié, et qui est donc absent. Les comptes sociaux de l'exercice 2025 : un dépôt daté du 8 septembre 2026 apparaît dans les registres, mais ses montants n'ont pas pu être lus de façon fiable — les chiffres 2025 de ce dossier viennent donc tous du document d'introduction en bourse, et sont présentés comme pro forma. Les capitaux propres postérieurs à 2022, et le détail des augmentations de capital qui ont permis d'absorber 6,6 millions d'euros de pertes. La part réelle de la production réalisée en France, l'effectif exact, le nombre de références, et la répartition du chiffre d'affaires entre vente directe et distribution. Le document d'information de l'introduction en bourse n'a pas été consulté directement : les conditions de l'opération proviennent d'une analyse publiée avant celle-ci, et doivent être confrontées au document officiel avant toute décision d'investissement.

Contenu publié le 11 septembre 2026. Les comptes cités sont ceux déposés au greffe pour les exercices 2022, 2023 et 2024 ; l'exercice 2025 était en cours de publication à cette date et doit être consulté avant de conclure sur la rentabilité actuelle. La société est cotée depuis le 14 juillet 2026 : elle publiera désormais des résultats périodiques, qui remplaceront avantageusement les sources de ce dossier. Ce dossier n'est pas un conseil en investissement : il décrit un modèle d'affaires à partir de documents publics, et ne dit rien de la valeur du titre.